Viele Ökonomen und Fondsmanager stellen sich derzeit auf eine (milde) Rezession in den USA und in Europa im Laufe des Jahres ein. Zusätzlich zur wirtschaftlichen Unsicherheit belasten die stark gestiegenen Zinsen die Anlageklasse Private Equity.
Geringere Deal-„Aktivität“ im Private Equity-Markt
Im Private Equity-Markt ist zu beobachten, dass – nach Corona-„Dip“ und einem Transaktions-„Hype“ in 2021/2022 – wieder mehr Ruhe eingekehrt ist (siehe Chart). Sowohl bei Neuinvestitionen als auch bei Unternehmensverkäufen (den sog. Exits) finden deutlich weniger Umsätze statt als noch vor einigen Quartalen. Dabei belasten drei Faktoren den Markt:
- Die gestiegenen Zinsen haben die Fremdfinanzierungskosten für Private Equity-Deals stark erhöht
- Banken sind aktuell risikoavers und vergeben Kredite für Private Equity-Transaktionen nur sehr zögerlich
- Die Unternehmensbewertungen sind in den letzten Monaten gesunken. Allerdings liegen die Preisvorstellungen bei Käufern und Verkäufern aktuell häufig noch immer weit auseinander. Die unklaren wirtschaftlichen Aussichten machen die Preisfindung in vielen Fällen noch schwieriger.
Wert der Private Equity-Transaktionen in den USA pro Quartal (in Mrd. USD)*
*Datenquelle: PitchBook
Der Marktweite Trend bestätigt sich im Circle Eleven-Portfolio:
- Während der „heißen“ Phase in 2021/2022 konnten wir ein rund 30% höheres Kapitalabrufvolumen von den Zielfonds beobachten, als laut statistischem Modell zu erwarten gewesen wäre; die Ausschüttungen waren sogar rund 2,5x so hoch wie eigentlich zu erwarten gewesen wäre
- Aktuell beobachten wir dagegen rund 25% geringere Abrufe und 50% geringere Ausschüttungen (als statistisch aufgrund der Portfoliostruktur zu vermuten wäre)
Bewertungen bei Deals sinken langsam
Die durchschnittlichen Preise bei Private Equity-Transaktionen (also von Unternehmenskäufen oder -verkäufen) haben sich im ersten Quartal des Jahres verbilligt. Mit einer Bewertung von im Schnitt 11,1x des operativen Unternehmensgewinns (dem sog. EBITDA) ist mittlerweile eine merkliche Preiskorrektur im Vergleich zum „All-time High“ aus dem Jahr 2020 eingetreten (siehe Chart).
Bewertungen bei Private Equity-Transaktionen*
* Private Equity-Deals in Nordamerika und Europa, Datenquelle: PitchBook, LCD
Aufgrund der angespannten Situation auf der Fremdfinanzierungsseite müssen Private Equity-Fondsmanager bei Käufen nun allerdings deutlich höhere Eigenkapitalquoten mit an den Tisch bringen. Transaktionen erfordern häufig mehr als 60% Eigenkapitalbeitrag, während vergleichbare Deals in den vergangenen Jahren mit rund 10% weniger Eigenbeteiligung zu finanzieren waren.
Die Erwartung im Markt und bei vielen unserer Fondsmanager ist ein weiteres, moderates Sinken der Transaktionspreise. Viele Manager erwarten gerade für das Jahr 2024 wieder ein sehr attraktives Umfeld für die Investition in neue Deals. Für die Exit-Seite bedeuten die sinkenden Preise, dass hier tendenziell noch etwas länger mit niedrigen „Umsätzen“ zu rechnen ist. Unsere Fondsmanager berichten uns aber, dass sie aktuell durchaus für viele „reife“ Portfoliounternehmen an Exits arbeiten oder diese zumindest vorbereiten.
Fundraising – „Flight to Quality“
Große institutionelle Investoren in Private Equity (v.a. Pensionsfonds, Versicherungen und Stiftungen) leiden momentan unter dem sog. „Denominator“-Effekt. Weil die Bewertungen für Anlageklassen wie Anleihen und teilweise auch Aktien stark gesunken sind, ist die Anlagequote der überwiegend wertstabilen Private Equity-Investments relativ angestiegen. Dadurch sind diese Anleger momentan bei Neu-Zeichnung beschränkt.
Die Folgen spüren vor allem kleinere oder neue Private Equity-Teams im Fundraising – für viele Fonds dauert die Kapitaleinwerbung nun deutlich länger und/oder Fonds werden weit unterhalb des Zielvolumens geschlossen. Profiteure sind dagegen die erfahrenen und bekannten Namen (im Circle Eleven-Portfolio z.B. Genstar oder TA Associates), die auch im derzeitigen Umfeld ihr Fundraising schnell und erfolgreich abschließen können.
Was heißt das für Private Equity-Anleger?
Für unsere Anleger bedeutet die verhaltene Deal-Aktivität im Markt, das in den kommenden Quartalen weiter mit geringeren Kapitalabrufen und auch Ausschüttungen zu rechnen ist. Unsere Fondsmanager erwarten erst im Laufe des Jahres 2024 eine signifikante Belebung der Deal-Aktivität und einer Rückkehr zum langjährigen Trend.
Für neue Zielfonds-Zeichnungen sollten die aktuellen Auflagejahre ein attraktives Umfeld bieten. Fondsmanager gehen Neuinvestments sehr selektiv und zu moderaten Bewertungen ein. Für Zielfonds im Bestand kommen Exits und damit Ausschüttungen ggf. später als anfänglich antizipiert. Von den ursprünglichen Renditeerwartungen ist bisher aber keiner unserer Zielfondsmanager abgerückt.
Gerne sprechen wir gemeinsam über Ihren individuellen Zugang zu Private Equity-Fonds!
Partner / Investor, Business Development
Mit über 20 Jahren Erfahrung in der Private Equity-Industrie ist Alexander einer der erfahrensten PE-Professionals im deutschsprachigen Raum. Er war zunächst als Geschäftsführer der Blue Capital-Gruppe und ab 2008 als Partner des Dachfondsmanagers von Braun & Schreiber Private Equity Partners tätig. Seit der Gründung von Circle Eleven im Jahr 2014 verantwortet er als Geschäftsführer den Bereich Business Development.
Partner, Research / Asset Management
Bei Circle Eleven ist Kevin für die Bereiche Research & IT sowie Asset Management verantwortlich. Er startete seine Karriere 2001 bei der Strategieberatung Oliver Wyman und wechselte 2007 als Head of Research & IT zum Münchener Private Equity-Dachfondsmanager von Braun & Schreiber. Ab 2015 war er Geschäftsführer des PE-Fintechs Asset Metrix. 2020 ist Kevin als Partner zur Circle Eleven gestoßen.
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